今年前4个月民营经济活力持续提升

进入5月，美国金融圈的聚光灯正前所未有地聚焦于一种特殊(tèshū)的数字资产(zīchǎn)——稳定币。

随着美国参议院关键法案的(de)推进和美国政府高层的公开力挺，这个总市值在大约(dàyuē)5年间从200亿美元飙升至近2500亿美元的金融(jīnróng)“物种(wùzhǒng)”，正被寄予厚望，不仅要成为美国经济实力的“助推器”，更被视为重塑美元全球地位和消化(xiāohuà)庞大(pángdà)国债的关键棋子。渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量将(jiāng)达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

然而，这场针对稳定币的战略布局，也可能(kěnéng)在未来反噬自身。美银(měiyín)证券发出警示，随着稳定币的崛起(juéqǐ)，美国传统(chuántǒng)银行业恐面临高达6.6万亿美元的存款分流。由于价值创造可能转移至银行体系外，美国银行股也将面临沉重估值压力。

《GENIUS法案》：稳定币走向主流(zhǔliú)的倒计时

当地时间5月19日，美国参议院(měiguócānyìyuàn)以66票对32票的(de)显著优势，通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）的程序性立法，为这一旨在为稳定币量身定制(dìngzhì)监管框架的法案铺平了道路。不过，法案仍需参议院最终(zuìzhōng)表决，并经众议院审议通过后(hòu)才能正式成为法律。

德意志银行在其5月研报(yánbào)中预测，这项里程碑式的(de)立法有望在8月前催生一个(yígè)受监管的、由(yóu)美元支持的稳定币生态系统，并将其深度整合进美国支付体系与合规金融机构，从而推动稳定币“成为主流货币”。

这一乐观预期并非空穴来风。就在法案取得进展后不久，美国副总统J.D.万斯(wànsī)在当地时间(shíjiān)5月28日拉斯维加斯举行的比特币2025大会上发表主题演讲时宣称，与美元(měiyuán)挂钩(guàgōu)的稳定币，“尤其是在《GENIUS法案》颁布之后，只会对美国经济和美元有利”。

稳定(wěndìng)币(bì)诞生于(yú)数字货币时代早期，其诞生是为了应对比特币和以太坊等加密货币的极端波动性。从本质上来说，稳定币是一种具有“锚定”属性的加密货币，其目标是锚定某一链下资产，并与其保持相同的价值(jiàzhí)。

其中，由法定货币支撑的稳定(wěndìng)币是最广泛使用和最受信赖的。据德意志银行研报，与美元挂钩的稳定币占(zhàn)法币挂钩稳定币总量的83%，远高于其他(qítā)货币（欧元挂钩的稳定币占8%，其他占9%）。

由于其稳定(wěndìng)性(wěndìngxìng)，稳定币(bì)在跨境支付等场景的(de)(de)使用日渐增多，市场规模近年来也逐渐增大。德意志银行的数据显示，2020年时，稳定币的总(zǒng)市值还在200亿美元(yìměiyuán)，截至今年5月30日，这一数字已飙升至2497亿美元，意味着在约5年的时间内增幅(zēngfú)超过1100%。其中，2014年稳定币发行商Tether推出的泰达币（USDT，1:1与美元挂钩）在稳定币总市值中占比超过60%。其次是总部位于波士顿的美国金融科技公司Circle和美国加密货币交易所Coinbase合作创建的USDC，占比超过24%。

更引人注目的是稳定币(bì)在交易流中的主导地位：去年稳定币的交易量高达28万亿美元，超越Visa和万事达卡的总和，并(bìng)支撑着超过三分之二的加密(jiāmì)货币交易。

数字美元的阳谋：巩固霸权与国债的双重“解药(jiěyào)”

美国政府对稳定币的(de)推动(tuīdòng)，其背后战略意图深远，远不止于金融创新本身。《GENIUS法案》的核心条款之一，即对稳定币储备资产的严格限定——必须以(yǐ)至少1:1的比例由美元现金、通知存款(cúnkuǎn)及93天内到期的美国短期国债等高(gāo)流动性资产支持——已清晰勾勒出美国的双重战略目标。

其一，是以最低成本延续(yánxù)美元在数字时代的全球霸权。

亚洲(yàzhōu)领先(lǐngxiān)的(de)数字资产金融服务集团HashKey Group首席分析师Jeffrey Ding在接受《每日经济新闻》记者（以下简称“每经(měijīng)记者”）采访时指出，该法案的核心(héxīn)逻辑在于将美元信用数字化，并(bìng)通过合规稳定币的全球渗透力扩大美元使用场景，从而将私营稳定币体系转化为(wèi)美元链上化的战略工具。“每一枚合规稳定币的流通，实质上都是在全球范围扩大美元的影响力，”Ding强调。

在(zài)美国财政部长贝森特“我们将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币的地位”的直白表态下(xià)，这一(zhèyī)意图昭然若揭。近年来美元的国际(guójì)地位持续受到挑战，当前美元在全球外汇储备中占(zhàn)比降至1995年以来新低（2024年底为57.8%），部分国家（如金砖国家）寻求在双边贸易中绕开美元、使用本币或人民币结算(jiésuàn)。一些国际会议甚至讨论建立(jiànlì)替代(tìdài)美元的区域货币框架，沙特等国也表示愿意以美元以外的货币结算石油贸易。在美元指数面临下行压力的背景下，稳定币被视为一剂强心针。

香港中文大学（深圳）前海国际事务研究院助理院长包宏亦对每经记者指出，通过(tōngguò)合规的美元稳定币生态，美国能在不直接扩大美联储资产负债表及实体(shítǐ)经济通胀的情况(qíngkuàng)下(xià)，实现美元流动性的扩张和影响力的渗透。

其二，是(shì)为规模空前的美国国债寻找新的“金主”。

在(zài)《GENIUS法案(fǎàn)》取得进展之际，美债市场正经历抛售压力，5月21日20年期国债拍卖的疲软便是一例。包宏分析称，若法案最终通过，预计将刺激稳定币市场规模(guīmó)在未来几年内大幅增长至上万亿美元。届时，美国(měiguó)稳定币发行商将成为美国国债市场不可或缺的结构性(jiégòuxìng)买家(mǎijiā)，这不仅能缓解传统买家减持美债的压力，更有望压低美国国债的融资成本。

共和党参议员比尔·哈格蒂甚至预测，到(dào)2030年，稳定币发行方将成为美国国债(guózhài)的“全球最大持有者”。

渣打银行的(de)报告预计，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元(wànyìměiyuán)，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间(shèngyúshíjiān)里所有新增的短期国债发行量”。

据国际清算银行数据(shùjù)，2024年，稳定(wěndìng)币发行人已是美国(měiguó)短期国债的第三大买家。截至今年3月份，全球最大的稳定币USDT的储备资产中持有价值980亿美元的美国国债。

潘多拉(pānduōlā)魔盒的B面：美银行6.6万亿美元存款面临分流风险

尽管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潜在风险亦不容小觑，正引发从华尔街(huáěrjiē)到国际组织(zǔzhī)的广泛审视。

首先，是(shì)引发类似“影子银行”的系统性金融风险。

包宏对每经记者指出，稳定币(bì)已成为去中心化(zhōngxīnhuà)金融（DeFi）的“数字货币”，为借贷、支付等多种去中心化金融服务提供流动性。法案(fǎàn)若刺激(cìjī)稳定币生态过度膨胀，将推高DeFi的杠杆和期限错配风险。

《金融时报》评论称，稳定(wěndìng)币发行(fāxíng)方虽须按(àn)100%准备金运营，但本质上仍在履行银行吸收公众流动性并承诺随时兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系约束，一旦(yídàn)遭遇挤兑将(jiāng)更为脆弱。国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便足以导致(dǎozhì)收益率上升6至8个基点，进而引发金融稳定风险。

Jeffrey Ding亦对每经记者(jìzhě)强调，即使法案要求1:1储备，极端情况下仍可能因(yīn)兑付恐慌引发系统性挤兑。

2023年3月的“USDC稳定币（Circle和Coinbase联合推出的）脱锚事件”便是(biànshì)预警。当时，该公司将(jiāng)约33亿美元储备资金存于硅谷银行（SVB），在SVB突然倒闭后(hòu)，引发USDC大规模(dàguīmó)赎回与市场恐慌。

图片来源：视觉中国(zhōngguó)-VCG211374580592

其次，美国传统银行业恐面临高达6.6万亿美元的(de)存款分流。

美银证券在5月27日的研报中指出，稳定币的高效(gāoxiào)支付功能及DeFi的信贷(xìndài)服务能力(nénglì)，可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，对中小银行冲击尤甚。

研报称，随着负债流出银行体系，去(qù)中心化金融能力使非银行机构在资产“完善担保”的情况下(xià)提供信贷服务。区块链上的资产证券化可能减少对银行作为资本(zīběn)配置者的依赖。

根据美国财政部研究，美国传统银行业约5.7万亿美元(wànyìměiyuán)的交易性活期存款和0.9万亿美元的交易性非(xìngfēi)活期存款在稳定币进一步普及后面临分流风险。虽然《GENIUS法案》禁止计息稳定币，但市场已(yǐ)出现多种间接(jiànjiē)获取收益的变通方案。

图片来源：美国财政部报告(bàogào)

据外媒，总部位于纳什维尔、资产规模达(dá)130亿美元的第一银行(yínháng)首席创新官韦德·皮里(pílǐ)（Wade Peery）表示，“如果能用代币化资产取代银行体系内的美元，从而将(jiāng)资金转移(zhuǎnyí)到银行体系之外，那么金融体系将迎来重要的转折点。这些数字钱包实际上取代了支票账户。”

有分析指出，大型银行拥有多样化的(de)融资来源和更(gèng)强的能力投资于新技术，包括其(qí)自身的稳定币计划。但社区银行通常更依赖于当地零售存款。如果这些存款迁移到稳定币（其储备金(chǔbèijīn)通常存放在大型托管银行或国库券中 ），社区银行将失去其主要融资来源。

美国(měiguó)独立(dúlì)社区银行家协会表示，存款流向稳定币将抑制社区银行贷款，增加借贷成本，并削弱信贷可用性。

该(gāi)协会进一步(jìnyíbù)称，社区银行(yínháng)资金的大量流失不仅影响其盈利能力，还可能限制对小企业和农业等重要经济部门的信贷供应。这超出了银行业本身的范畴，具有更广泛的经济影响。社区银行利用存款发放美国60%的小企业贷款和80%的银行业农业贷款(nóngyèdàikuǎn)。

此外，这也不仅(bùjǐn)是(shì)社区银行的问题，对于依赖社区银行贷款的特定、具有重要经济意义的细分市场而言，同样(tóngyàng)意味着信贷紧缩，而大型银行可能无法同样有效地服务这些细分市场。

不仅如此，随着稳定币发展逐步(zhúbù)明确，区块链技术将重塑支付生态系统(shēngtàixìtǒng)，传统“五方支付模式”（商户、收单(shōudān)机构、发卡机构、卡组织以及持卡人）将面临冲击。

美银证券报告指出，具备区块链技术能力的银行可以直接处理(chǔlǐ)交易，无需(wúxū)依赖(yīlài)传统支付服务商，传统支付服务商（Visa、万事达、PayPal）的经济价值将被区块链基础设施削弱。

据金融(jīnróng)科技公司Figure Technologies首席执行官Mike Cagney分析，当前支付系统中，非Durbin法案管制的借记卡交易费率约(yuē)100个基点，信用卡交易费率约300个基点，而(ér)稳定币(bì)交易成本可能低于每笔0.01美元。

此外，由于价值创造可能(kěnéng)转移至银行体系外，银行股估值也将(jiāng)面临压力。

美银证券提醒道，投资者应该密切关注稳定币立法进展及其对(duì)银行业盈利模式的长期影响，正如投资者给予(jǐyǔ)私人信贷/直接放贷领域公司更高市盈率倍数，银行股相对标普(biāopǔ)500指数出现下跌。

顺道(shùndào)提一句，根据提交给美国证券交易委员会的(de)13F文件，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦一季度大幅削减(xuējiǎn)了对(duì)大型银行股的敞口(chǎngkǒu)，清仓在花旗集团的头寸，并减持了美国银行和Capital One Financial Corp.的头寸。其中，对美国银行的减持幅度超过7%。自去年7月开始，巴菲特就开始减仓美国银行，但未对此作出(zuòchū)任何解释。

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